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【东北晨会】金融开放力度或超预期//监管与债市专题之一//机械、有色等行业周报//跨境通、中信证券、保隆科技、平治信息

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宏观策略

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报:耐心等待政策因素冲击扰动后的纠偏;金融开放时间表提上日程,今年金融开放力度或超预期1.耐心等待政策因素冲击扰动后的纠偏昨日市场表现分化,上证综指收跌-0.6%,上证50收跌-1.88%,中小板指和创业板指分别收涨1.71%和3.16%。行业表现上,国防军工、计算机、医药生物和通信板块领涨;银行、农林牧渔和非银金融跌幅较大。主题表现方面,去IOE指数、芯片国产化、卫星导航等技术类主题涨幅超过5%;猪指数、生物育种、和土地流转板块跌幅较大。我们周报中提到,从市场的反应模式来看,如果把市场下行简单归因为经济盈利周期下行、金融风险爆发、政策不确定性三种冲击因素来看,来自政策因素对市场的冲击扰动最容易得到纠偏。全球市场对英国脱欧、美国大选的反应剧烈而短暂,A股也曾经对权威人士讲话和金融监管做出过过激反应并修复。从市场的反应模式来看,对政策事件倾向于激化矛盾选择一个方向,而实际上政策问题的事实是倾向于缓和矛盾和解决问题,两者差异导致市场往往向一个方向激化运动后出现缓和的机会。美股夜盘高走,最终全线大涨,反映美股市场已经开始出现政策冲击纠偏迹象。在贸易摩擦不改变全球经济复苏的判断下,基本面的支撑基础仍在,建议A股投资者耐心等待恐慌情绪回落及成交收缩调整完毕


2.金融开放时间表提上日程,今年金融开放力度或超预期。商务部副部长王受文在昨日出席“中国发展高层论坛2018年会”时提及,对于金融、新能源汽车、加油站等方面的服务业将进一步公布开放的时间表和路线图。金融开放时间表的公布将是今年金融开放推进过程中重要的一项实质进展,而金融开放将是今年改革开放工作中的重要看点。去年年底以来已经可以感受到官方对于金融开放的表述频率和力度明显增强:在特朗普去年访华后,朱光耀即宣布将降低外资对部分金融公司持股的限制;两会期间,周小川表示“我们进入新的阶段后,确实在市场准入方面对外开放可以胆子大一些,开放的程度更高一些”;易纲履职央行行长后在回答记者问题时也提及“两会后海南召开的博鳌论坛也会公布一些金融业改革开放的政策和举措”。除了金融开放时间表的公布外,今年可观察的金融开放的迈步的线索还包括未来上海自由港规划中对于金融开放的政策空间等,由于金融开放、金融业开放、资本项目可兑换都不是孤立推进,自由港作为改革的前线也将为开发的力度提供更好的观察参考


东北固收李勇/刘辰涵/付昊/邹坤监管与债市专题之一2018年监管框架与机构资产配置选择本轮债市收益率的上升走至目前已有17个月,这一轮熊市中,与以往不同的最大变量,就是金融监管本篇报告将纵览本轮监管前世之因,继而探讨近期监管政策中的细节,并从新监管框架中,探讨未来各类金融机构可能的发展方向


1、金融监管的源头是2008年金融危机与经济发展模式的转变,随后银信合作开启了同业创新,2012年的金融创新带来了大资管时代随后我们进入了2017-2018统一监管阶段。2017年至今的监管浪潮有两个重要的节点:一是2017年3-4月开启的“三三四十”专项治理活动;二是2017年底至2018年初以《资管新规》为代表的一系列监管政策密集发布。


2、监管政策对债市影响的再讨论以《资管新规》征求意见稿为代表的一系列监管政策的出台,其内容上是“三三四十”检查的文件表述形式,即以明文规范“三三四十”检查中的问题。上述文件将调整银行资产负债配置行为、债券市场资金供给及债券市场投资需求结构。流动性管理办法(修订征求意见稿)、302号文&89号文、大额风险暴露管理办法及商业银行委托贷款管理办法仍然对债市存在不容忽视的影响


3、监管对债市影响可能尚未结束,但监管对债市的负面冲击正在逐步减弱,监管出清可能已经不远。债市的监管出清,要关注几个信号:(1)待定监管细则(如估值规则、银行理财管理办法、非标和标准资产认定)已出台;(2)银行的主动负债需求减少,如同业存单和同业理财发行量和发行利率均有所下滑;(3)银行资产负债结构的调整,更需要关注的节点有2018年6月底和2018年底。


4、从监管思路看利率债配置:(1)资管新规等政策影响下,广义基金(主要是银行理财)规模缩减,债券资金来源减少;(2)相对非标、信用债、权益类资产,银行持有利率债有一定的监管指标优势;(3)信用风险上行期间,利率债风险更小。


从监管思路看信用债配置:(1)打破刚兑、净值化后,信用债违约风险加大,估值波动率较大,理财、委外之前的“信用下沉+杠杆+期限错配”策略恐不能满足投资者要求;(2)资管新规、委贷新规抑制非标融资,企业再融资风险增加;(3)广义基金是信用债投资重要力量,广义基金收缩对信用债冲击更大;(4)从改善商业银行流动性方面监管指标角度,信用债弱于利率债,而诸多流动性指标中小银行仍需要通过资产负债调整以达标;(5)近期的监管打击非标的同时,事实上削弱了非标主要融资方城投公司的再融资能力,进一步加剧城投公司再融资风险



行业研究

东北机械刘军/张晗等行业周观点贸易摩擦影响有限,关注被错杀的有业绩低估值优质标的按照目前公布的信息来看,征税的重点集中在科技类产品,传统设备和零部件影响较小。其次,对比美国制造强国来看,国产设备出口目前体量较小,而且,中国大部分制造企业市场覆盖度主要集中在东南亚、非洲、中东,对美销售占比不高。目前来看,对美销售占比较高的行业有手工具、高空作业车、部分零部件企业,其中一部分是外资企业中国公司采购,本地化消纳,有一些企业提前在美国设组装厂对冲政策1.手工具巨星科技对美销售占比约70%,但产品技术含量较低,并不是此次征税的重点。2.高空作业平台浙江鼎力对美销售占比约22%,而公司在美国设有工厂生产,然后进行销售,也不在此次征税范围内。3.轮胎模具豪迈科技对美国销售占比约15%,整体销售额占比较小,同时也是非高科技类产品,也并不在此次征税重点目标内。4、液压零部件恒立液压对美国的销售约2000万美元,占比约5%,整体销售额占比较小。5、针对工业机器人、半导体等高技术领域尚未有明确的企业和设备清单如果在此领域发生较大的技术和设备封锁,短期内一定程度上会影响国内相关产业的发展,但是中长期来看国内半导体、工业机器人的发展大势不变,国产设备将加速突围


总体来说中美贸易战对机械板块的影响有限,建议关注被错杀的有业绩低估值的优质龙头。本周核心推荐组合:柳工、科达洁能、建设机械、郑煤机、恒立液压、三一重工、浙江鼎力、联得装备


东北有色刘立喜/邱培宇行业周观点贸易战打响,贵金属逆市上涨铝方面:本周铝价归冷静,市场多为观望态度。期货市场,铝市维持内强外弱的格局,国内市场受有色金属集体走跌影响,沪铝跟跌,在上有供应压力下有成本支撑情况下,沪铝延续弱势震荡,未有突破。现货方面,铝价承压下行,低价下电解铝出货态度冷清,持货商亦有意挺价惜售,下游逢低按需接货,市场成交氛围一般。随铝价表现震荡,市场多为观望,接货端谨慎。从库存来看,3月22日铝锭十二地库存213.20吨,较上周增长0.97%。本周库存增加小幅,反应市场需求良好,消费已暖,基本面供需矛盾有望改善,铝价仍企稳反弹有望推荐关注中国铝业、云铝股份


公司研究

东北非银李勇/葛玉翔中信证券(600030)年报点评投资收益提振净利表现,坚定向交易型券商转型。2017年全年累计实现营收432.92亿元,同比+13.9%;实现归母净利润114.33亿元,同比+10.3%。基本EPS为0.94元,BVPS12.36元/股,加权ROE为7.82%。


各线条业务均衡发展,行业龙头地位稳固。从营收结构来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益贡献为18.6%、10.2%、13.2%、5.6%、和30.8%,同比增速为-15.3%、-18.2%、-10.7%、+2.4%、和+54.6%。


经纪业务交易服务为本,提高综合服务能力,向财富管理转型。代理买卖业务收入80.45亿元,同比-15.3%。受2017年国内二级市场结构化行情影响,公司全年股基交易额13.61万亿元,同比-15.13%,行业排名下降1位至第3,市占率5.6%,佣金率约为3.76%%,公司将继续对交易型客户的投资服务和财富型客户的配置服务并重,以客户的资产增值为使命,提升经纪业务综合竞争力。


坚持“全产品覆盖”业务策略,股承债承稳居第一。投行业务收入44.06亿元,同比-18.2%。公司2017年全年股权承销累计承销家数为87家,累计募集资金2,209.82亿元,排名行业第一。债券承销方面,全年承销家数为726家,累计募集资金5,116.28亿元,市场份额4.29%,债券承销金额及单数均排名同业第一。


公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。公司扩大商品互换交易、商品场外期权等业务的盈利能力和客户覆盖度。2017年实现大宗商品贸易收入81.3亿,同比增长100%;创设业务方面,2017年末衍生金融工具规模名义本金5902亿元,同比大幅增长171%,场外期权规模领先同业。我们预计,以场外期权为代表的做市交易类业务将成为未来资本中介业务差异化竞争主要利润来源点。

 

自营业务表现稳定,资管主动管理基因强劲。兑现AFS浮盈助力业务平稳过度,总投资收益(含公允价值变动)同比+54.6%,主要系来自于AFS浮盈的部分兑现(2017年实现处置可供出售金融资产投资收益近30亿元,占到投资收益的半壁江山)。我们测算的公司投资收益率约为5.5%。资管业务收入56.95亿元,同比-10.7%。期末公司资产管理规模为16,673.35亿元,市场份额10.1%,主动管理规模为5,890亿元,均排名市场第一。中信证券(国际)与CLSA的融合,实现营收51.1亿元,同比增长15%,净利润5.9亿元,同比增长近3倍,未来有望补齐利源,强化风险抵御能力。 


投资建议:从严监管下,证券行业历经侧结构性改革,在以资本金主导竞争优势的背景下,龙头企业市占率有望进一步提升。公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。根据券商母公司月报,2018年前两月公司营收同比+15%(行业持平),净利润+29%(行业-9%),彰显龙头券商的业绩韧性,预计公司2018-2019年EPS分别为1.04和1.19,目标价24.6元/股,维持“买入”评级


东北汽车刘军/李恒光保隆科技(603197)动态点评为何公司受中美贸易摩擦和汇率波动影响很小?关于贸易摩擦:公司在美国的三块业务:TPMS、气门嘴、尾管。其中,TPMS是采购大陆墨西哥工厂产品然后在美国销售,属于北美自由贸易区内的交易,不受中美贸易摩擦影响;气门嘴方面,美国本土仅有一个气门嘴生产企业就是保隆科技子公司DILL,也就是唯一能够在美国发起针对气门嘴反倾销调查的企业;尾管方面,美国市场空间仅有7-8亿元,市场空间太小,且公司尾管业务在美国只有1亿多的收入规模。历年以来,公司也从来没有受到过中美贸易摩擦的影响。

 

关于汇率波动公司在北美市场的销售可分为后装市场和OEM市场。TPMS和气门嘴属于后装市场,在后装市场公司拥有价格主导权,1个月之内即可实现价格传导;尾管属于OEM市场,价格一般是按照年或季度调价,但短期波动达到5%也会触发调价,少数客户如福特甚至直接用人民币结算,不受汇率影响。因此,仅尾管业务受汇率波动影响略大,但影响值也在5%以内。此外,在成本端,汽车电子业务超过一半成本为美元计价,美元贬值对公司成本端有一定改善。同时欧元相对美元强势,欧元与美元汇率的波动形成一定对冲。

 

保隆科技的投资逻辑:1、公司管理层卓越,看公司发展历史,每次横向扩展均做到全球第一或中国第一;2、全景环视系统作为先进辅助驾驶系统的重要环节,需求将迎爆发增长期,公司配套车型今年量产;3、TPMS需求快速增长,3年需求5倍空间;4、传统业务全球龙头,业绩确定性强。

 

盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为37%,34 %和23%,EPS 分别为1.55,2.05和2.52元,给予“买入”评级


东北传媒颜书影】平治信息(300571)动态点评:激励计划出台,利益绑定助力业绩高增公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。激励计划拟向激励对象授予权益总计150万份,约占公司总股本8000万股的1.88%。其中,首次授予124.7万份,占总股本1.56%;预留25.3万份,占总股本的0.32%,分别占本次授予权益总额的83.13%和16.87%。行权条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年业绩考核增速50%/100%/150%。


激励计划提振人心,公司业绩非常强劲。公司业绩快报预告2017年公司营收9.06亿元,同增93.15%;归母净利9879.83万元,同增104.02%,根据激励计划,公司未来三年利润增速每年至少同增50%,2018-2020年至少为1.48亿、1.98亿和2.47亿,该激励计划主要针对高管和核心技术人员,利于激励员工,提振热情。此外,2018Q1归母净利4200-4800万元,同增92%-119%,18Q1业绩也大超市场预期。


涉足CPS模式,“百足模式”助力自有阅读平台高增。公司2017年底尝试CPS创新业务模式,CPS为合作分成模式:微博、公众号大V为公司提供端口,公司提供内容和服务为自有阅读平台引流,按照比例分成。此外,公司借助微信公众号平台,开创了“百足模式”,短期内通过这种方式孵化了一大批原创阅读内容生产平台,至今共有70余个自有平台,2017H1自有阅读平台业务营收近1亿,毛利率30.82%,同时毛利率下滑因公司在内容端的持续投入。公司在微信端的移动阅读业务处于领头羊地位,先发优势较为明显。


收购麦睿登增厚公司17年约500万净利润。2017年9月公司以6885万收购数字作品阅读平台麦睿登 51%股权,承诺次月起的 3年净利分别不低于1500/1875/2344 万元。麦睿登除了运营栀子花小说、橘子阅读等微信公众号,也与微信大V做CPS分成,与公司新业务模式类似,17Q4麦睿登增厚公司500多万净利。


盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.24元、2.04元 2.67元,对应PE 70倍、42倍和32倍,维持“买入”评级


东北交运王晓艳/瞿永忠】跨境通(002640)动态点评:一季度内生增长符合预期,中美贸易战影响有限跨境通公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.39~2.87亿元,同比增长50%~80%。2018年3月23日凌晨,美国政府宣布将对中国进口的商品大规模征收关税。


公司受益于主营内生增长以及优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权的收购完成,一季度业绩实现50%+高速增长。公司预计一季度实现归母净利润2.39~2.87亿元,同比增长50%~80%,一方面,得益于公司不断加大在技术、大数据、仓储物流等方面的投入,增强核心竞争力,实现主营出口业务的快速内生增长;另一方面,公司完成优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权的收购,并入其2~3月的业绩。根据优壹电商和前海帕托逊2018年的业绩承诺(分别为1.67亿元和2.8亿元),我们测算两者收购事项2~3月贡献的业绩分别为370万和2200万元左右,则估计公司扣除收购外的主营出口业务业绩为2.13~2.61亿元左右,同比增长35%~65%,符合预期。

 

中美贸易战对公司发展及业绩影响有限。美国政府宣布将对中国进口的商品大规模征收关税,涉及征税的中国商品规模预计 600 亿美元,但是该政策对公司的影响有限。首先,公司受影响的收入规模估计5%左右,原因在于政策主要影响海外仓销售模式(公司美国市场海外仓销售占比40%左右),且征收关税的商品与公司销售的商品重叠度低;其次,针对受影响的商品销售,公司可以通过直邮小包裹运输方式避免征税(公司对美销售商品客单价美国进口免税金额 800 美元),且在其他新市场的拓展也可以抵消美国市场的销售风险;最后,中长期来看,美国征税对通过传统批量贸易进口的线下销售渠道影响更大,其实间接有利于跨境出口电商凸显线上渠道成本优势。

 

投资建议:预计2017-2019年公司EPS为0.52/0.80/1.08元,对应PE分别为32/21/16倍,我们给予“买入”评级


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