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证券 | 中金2018年证券行业展望:四维度看优质大券商的配置价值

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“中金点睛”(微信号CICC_Perspective)是中金公司全新打造的深度研报微信推广平台,旨在图文并茂、深入浅出地讲解中金公司研究部发布的宏观、策略、行业重点报告。


投资建议

短期来看,在盈利能力改善有限、净资产快速增长背景下,证券行业整体ROE提升空间有限,但结构性分化会愈加凸显。结合监管政策、市场趋势、经营表现以及估值水平四个维度的考量,短期内我们看好H股券商板块的估值修复行情,中长期看好业务布局及转型能力领先优质大型券商的绝对收益机会。


理由

政策面:严监管逐一落地,板块性估值压制有所缓解;监管资源向大券商倾斜。15年底以来,从整体(风管新规/投资者适当性/新分类评级等)到局部(投行-再融资及减持新规、资管-证监会及央行资管新规、资本中介-两融保证金调整/股质业务办法、直投及另类投资子公司规范等)各项新规逐一落地,有效推动行业正本清源并逐步缓解来自监管不确定性的估值承压。此外,新分类评级标准增加大券商加分项、扩大业务开展应用范围,体现了监管资源向大型综合券商的倾斜。



市场面:A股乘势而上,券商股显著低配彰显配置价值。1)中金策略组预测“A股指数有望在2018年年底前实现两位数收益”,我们看好证券板块在市场向好下实现业绩与估值的“双升”;2)3Q17季末国内公募基金对券商低配3.7%(相较板块自由流通市值),位列各行业最末。市场乘势而上预期下,板块配置价值将进一步提升。



经营面:大券商短期业绩更稳健,中长期转型及差异化能力更突出。1)我们预计明年经纪/投行/资管等中介类业务大概率保持平稳;投资类业务仍与市场高度相关;资本中介业务或贡献主要增长。凭借业务综合性及资金成本优势,大券商业绩更加稳健。2)中长期,我们看好行业机构化、国际化、产品化和差异化四大转型方向,为布局领先、转型前瞻的优质大型券商打开业务增长空间。



估值面:短期内H股券商板块或有估值修复,中长期优质大券商存在绝对收益。1)纵向比较:当前A/H股大券商交易于1.5x/1.1x 18e P/B (vs.12年以来均值1.7x/1.4x;剔除14-15年牛市高位);从PB-ROE角度偏离12-17年回归线10%/24%,H股低估更显著。2)横向比较:我们看好市场化改革开放推进及监管打造“投行国家队”导向下,优质大券商具备成长为具有国际竞争力综合投行的潜质;参照当前高盛(1.3x)、摩根史丹利(1.3x)、嘉信(3.8x)等国际领先投行估值,国内优质大券商已具配置价值。



盈利预测与估值

预计18年行业营收/净利润分别同比增长3.3%/4.9%;ROAE持平于7.2%。


风险

监管不确定性、市场大幅下行、竞争加剧及业务转型低于预期。


文章来源

本报告摘自:2017年12月15日已经发布的《四维度看优质大券商的配置价值——2018年证券行业年度策略》

姚泽宇 SAC 执业证书编号:S0080116080002 SFC CE Ref: BIJ003

蒲  寒 SAC 执业证书编号:S0080517100003

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