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【中信建投证券】每日精华推荐(2018.03.12)

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1.【轻工】盈趣科技(002925):电子烟大发展,供应龙头优势显

2.【化工】滨化股份(601678):17年业绩向好,18年蓄势待发

3.【食品】酒鬼酒(000799):产品结构升级显著,省外扩张有序进行

4.【非银】江苏租赁(600901):服务中小,专注租赁

5.【地产】美国如何征收房产税——国际房产税系列研究之一

6.【医药】医药行业3月月报——仍存结构性差异,优选边际改善主线

7.【宏观】CPI短期超预期,全年温和上涨——2018年2月物价数据点评


1轻工】盈趣科技(002925):电子烟大发展,供应龙头优势显

花小伟,S1440515040002(发布日期:2018.03.08)

 

电子烟供应巨头,客户优质。盈趣科技以自主创新UDM模式(即ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型公司企业提供智能制造解决方案,其中公司创新消费电子产品主要为电子烟供应产品。公司2017H1第一大客户为Venture,销售额6.93亿元,占营收比重52.73%。Venture全资子公司Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。PMI(Philip Morris International Inc.)是全球知名的烟草和食品制造商。IQOS则是由PMI生产的电子烟产品,目前在加拿大、德国、意大利、日本等多个国家有售,公司提供的精密塑胶部件主要运用在IQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是IQOS的外观零部件。

 

产能扩张,业绩快速增长,盈利能力不断提升。2014-2017年,公司营业收入分别为6.41、9.80、16.48、32.67亿元,增速分别为82.17%、52.97%、68.13%和98.20%;归母净利润分别为1.18、1.65、4.45和9.84亿元,增速分别为90.25%、39.68%、170.33%和120.86%。盈利能力方面,公司2014-2016年及2017Q1-3毛利率分别为31.57%、33.29%、42.06%及48.90%,其中公司毛利率上升系电子烟产品销售占比上升所致,电子烟20152016、2017H1毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%。

 

行业:电子烟行业高成长,政策落实利好长期发展。(1)电子烟为香烟替代品:电子烟拥有与传统卷烟相近的烟雾、味道和感觉,但焦油、一氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低,对传统香烟有较好的替代作用。2)世界卷烟产量缓慢下降,电子烟细分领域高增长:2016年全球卷烟销量约6000万箱,同比下降约2%,延续缓慢下降的势头。相对之下,据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年达到100亿美元,年均复合增长率高达49.5%。据中商产业研究中心数据,2011年中国电子烟产量约1.11亿支,至2017年预计产量达到16.51亿支,年均复合增速达到71.6%。3)国外政策渐落实,国内监管待推进:截止2016年底, 68个国家已经制定了规范电子烟的有关法律法规,2016年5月20日欧盟TPD生效,2016年8月8日美国的FDA法案正式生效,国外电子烟监管持续推进。中国尚没有对电子烟市场进行规范,未来对中国电子烟行业监管的规范化势在必行。

 

电子烟行业百舸争流,盈趣科技仍为龙头。国内从事电子烟业务的主要公司包括盈趣科技、顺灏股份、劲嘉股份、东风股份、麦克韦尔和艾维普斯,考虑顺灏、劲嘉、东风目前电子烟业务规模尚小,因此我们仅比较分析盈趣科技、麦克韦尔和艾维普思。从规模上看,盈趣属第一梯队;从增速上看,盈趣科技、麦克韦尔、艾维普思则发力迅猛。盈利能力方面,盈趣科技行业居首,综合毛利率由2013年的32.00%提升至2017Q1-3的48.90%。ROE方面,盈趣科技近两年稳中有升,2017Q1-3达到52.15%。

 

投资建议:我们预计2018-2019年公司营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为33.5x和23.1x,维持“增持”评级。

 

风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。


2【化工】滨化股份(601678):17年业绩向好,18年蓄势待发

罗婷,S1440513090011 (发布日期:2018.03.09)

 

事件

 

公司发布2017年年报

 

2017年度,公司实现营收64.65亿,同比+32.96%;实现归母净利润8.26亿,同比+130.14%;实现扣非后净利润8.18亿,同比+151.92%;Q4单季度实现归母净利润2.66亿,同比+21.42%,环比+34.34%。利润分配方面:计划每10股发放现金红利2.2元(含税),计划以资本公积转增股本,每10股转增3股。

 

简评

 

受益于烧碱等产品价格上涨,17年业绩同比大增

 

公司2017年实现归母净利润8.26亿,同比+130.14%,主要得益于以烧碱为代表的主要产品价格大幅上涨。2017年公司环氧丙烷全年均价为9081元(不含税,下同),同比+17.76%;烧碱(折百)均价为3381元,同比+58.29%;三氯乙烯均价4480元,同比+1.85%。报告期内,三种产品的毛利率分别达到15.68%、57.94%、5.84%,其中烧碱毛利率提升16.58个pct.,环氧丙烷和三氯乙烯毛利率分别下降2.06、9.89个pct.。烧碱价格上涨成为指引公司2017年业绩大幅增长的核心动力。

 

不考虑资产减值,Q4业绩环比大幅提升

 

公司Q4单季度实现归母净利润2.66亿元,如果扣除资产减值损失对归母净利润的影响(-1.23亿元),Q4单季度归母净利润将达3.89亿元,相较于Q1/Q2/Q3单季度1.76亿元/1.85亿元/1.98亿元的归母净利情况,Q4业绩环比大幅提升。

 

费用方面,公司2017年销售、管理、财务费用率分别为4.03%、4.13%、1.33%,分别+0.26pct./-0.77pct./-0.45pct.,销售费用率上升主要是由于盐酸市场饱和,导致运输成本增长,整体来看,期间费用率呈下降趋势。

 

2017年12月31日在建工程余额为9.68亿,相较于前一年同期+110.77%,主要是2017年度甘油法环氧氯丙烷及配套项目、六氟磷酸锂项目、电子级氢氟酸项目建设增加所致。

 

PO价格持续上涨,烧碱价格强力反弹,带领18年业绩上行

 

公司拥有28万吨PO、65万吨烧碱产能。近期PO价格持续上涨,滨化出厂价报12750元,相较于17年销售均价10624元上涨20%,单吨涨2126元。PO每涨价1000元/吨,公司业绩增厚1.8亿,盈利能力大幅提升。烧碱方面,春节过后,随着下游逐步电解铝企业逐步恢复生产,烧碱价格出现快速反弹,近期滨化液碱(32%离子膜)出厂报价达到1000元,相较于2018年1月均价836元,2月均价778元有较大增幅,盈利情况快速改善。2018年开年以来两种主要产品价格趋势向好,引领业绩进入上行通道。

 

新旧动能转换,迎来发展新契机

 

《山东新旧动能转换规划》中明确提出,公司所在地滨州未来将壮大高端装备制造、高端化工、新能源等新兴产业,将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列入高端化工产业重点项目。另外,据滨州日报消息,位于北海新区的滨州临港高端石化产业园规划面积23.5平方公里,将依托滨化集团布局560万吨芳烃240万吨乙烯炼化一体化、气化一体化项目,生产烯烃、芳烃等有机原料,并拓展下游的化工新材料和精细化工,打造大型炼化一体化高端石化产业基地。公司借力新旧动能转换浪潮,实施转型升级的雄心已经显露。

 

引入战略资源,助力产业升级

 

17年公司与中国五洲、清华工研院签订战略协议,将共同建设位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园项目,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工等;同时与亿华通共同设立氢能公司,瞄准氢能领域,提高业务一体化程度。

 

强烈推荐

 

公司目前在建项目7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年陆续投产,带来利润增量,给予18年利润预测13.5亿,对应EPS 1.14元,对应PE8.7倍,强烈推荐。

3【食品】酒鬼酒(000799):产品结构升级显著,省外扩张有序进行

张芳,S1440510120002(发布日期:2018.03.09)

 

事件

 

公司发布2017年年度报告

 

2017年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长34.13%,归母净利润1.76亿元,同比增长62.18%,扣非归母净利润1.52亿元,同比增长47.83%,基本每股收益0.5420元,同比增长62.18%。其中,单四季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,归母净利润0.60亿元,同比增长38.60%,扣非归母净利润0.61亿元。

 

公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以324,928,980为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

 

简评

 

四季度超预期,全年业绩高速增长

 

2016年四季度包含部分春节旺季、基数较高的情况下,2017年第四季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,业绩增速加快,超出市场预期;四季度归母净利润增速38.60%,略低于营收增速,主要是由于资产减值损失增加较多所致。全年来看,公司营收增速34.13%,归母净利润增速62.18%,远高于行业平均水平,公司主力产品次高端酒鬼系列受益于消费升级,增速显著,助力公司业绩高速增长。

 

产品结构提升显著,盈利能力进一步增强

 

从产品端来看,公司产品结构升级明显。高端内参系列实现营收1.77亿元,同比增长18.27%,次高端酒鬼系列实现营收5.83亿元,同比增长55.16%,中低端的湘泉系列实现营收0.84亿元,同比下降0.55%,而除了这三大系列之外的其他系列营收更是下降了20.20%至0.33亿元。可以看出,公司对于次高端和高端产品的聚焦收效显著,尤其是公司的主力产品酒鬼系列,营收占比提升了9.01pct至66.43%。

 

2017年行业普遍提价的情况下,公司产品价格也进行了相应调整。受到提价影响,公司内参系列和酒鬼系列毛利率分别提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%,酒类销售整体毛利率提升3.01pct至77.90%,盈利能力进一步增强。

 

费用方面,2017年公司在销售规模大幅增加的情况下,销售费用和管理费用分别增长24.72%和27.29%,费用率分别下降了1.76pct和0.72pct,规模效应初步显现。2017年公司净利润率19.83%,同比提升了5.01pct,盈利能力增强显著。 

改革效果较显著,全国化进程进一步加速

 

酒鬼酒作为湘酒第一品牌,近年来也在积极进行全国扩张,力图打造成为全国性品牌。2017年,公司大本营所在的华中地区实现稳定增长,销售收入5.13亿元,同比增长10.91%,营收占比由70.70%下降到58.46%。华东和华北地区都呈现出了高增速,营收增速分别为359.11%和103.82%,收入占比分别提升至8.18%和22.92%。中粮白酒人员并入酒鬼后,后渠道扩张效果显现,公司全国化进程进一步加速。

 

盈利预测与估值

 

行业复苏显著,尤其体现在次高端上。公司次高端产品酒鬼系列加速放量,全国化扩张进一步提速。中粮入主后对公司的改革已经显出成效,我们看好公司未来持续性的发展。我们预计公司2018-2020年营收增速为45.9%、28.8%和22.9%,净利润增速分别为49.4%、34.2%和28.9%,对应的EPS分别为0.81、1.09和1.40元,目标价31元,维持增持评级。

 

风险提示

 

酒鬼系列销售疲弱,省外渠道拓展不利。

4非银】江苏租赁(600901):服务中小,专注租赁

赵莎莎,S1440517070001(发布日期:2018.03.08)

 

立足江苏,辐射全国的金融租赁领跑者。公司起步于江苏省,目前业务范围已向省外特别是中西部地区积极拓展。在医疗、公用事业和教育等融资租赁市场具备较强的竞争实力。公司深耕租赁行业三十余年,通过多次增资扩股,和首发上市,目前注册资本已达29.87亿元。多元化的股东背景(含政府、银行、租赁、实业)助利其形成了较低的融资成本、较严的风控标准与较强的业务模式。虽然公司总资产在超过100亿元的37家金融租赁公司中排名第13位,但ROA和ROE等盈利指标并列第2名。

 

专注租赁主业,经营模式创新发展。从盈利模式上看,公司营业收入中85%来自于租息收入。未来随着产融结合的深入,以及公司资本实力的增强,其盈利模式有望从利差收入为主向经营性租赁收入、残值处置收入、咨询服务收入等方向拓展。从业务模式上看,公司目前95%的应收融资租赁款来自于售后回租,为了改变模式单一的问题,2014年起,公司积极发展直接租赁、厂商租赁、联合租赁等业务模式。

 

盈利能力突出,资产质量优良。公司资信程度较高,金融债主体评级为AAA级。公司在负债工具中偏好使用融资成本通常较低的同业拆入,其占比约六成。因此,我们看到公司的综合融资成本优于同业,成为盈利能力突出的重要保障。根据骆驼评级标准,公司资本充足率和资产质量也达到1级标准,流动性指标由于同业拆入占比高导致期限错配风险加大,评为3级,但随着上市股权融资后,公司资本充足率与流动性指标将进一步改善。

 

租赁业战略发展意义重大,渗透率提升空间巨大。租赁公司通过产品设计可以帮助承租人享受到增值税抵扣以及国家对特定行业的政策补贴,从而降低实体企业的经营成本,最终推动产业升级换代与经济结构调整。另外,租赁资产还是资产证券化的优良标的,金融租赁能够紧密连接银行、保险、基金、信托等各类金融机构,提升我国金融体系服务实体经济的综合能力。2016年至2017年间,金融去杠杆与防风险,全社会固定资产投资增速放缓,政府举债意愿收缩,我国融资租赁市场渗透率不升反降。我们测算,截止2017年末,我国租赁市场渗透率只有2.31%。西方发达国家融资租赁业务的市场渗透率基本达到15%以上,与之比较,我国租赁市场纵深发展空间广阔。未来三年,依托于国内经济转型升级、供给侧结构化改革、以及“一带一路”国家战略发展的大背景,融资租赁余额增速可望保持年均21%左右的增速。 

投资建议:未来2年,公司应收融资租赁总额有能力保持高于行业平均的增速。我们预测2018年和2019年公司营收增速分别为20%和30%,净利润增速分别为23.61%和29.59%,EPS分别为0.42元和0.54元,BVPS分别为3.36元和4.31元。

 

风险提示:宏观经济下行,投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;覆盖行业的融资政策发生不利变化;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧;地方政府融资平台违约偿付风险;融资租赁税收政策变化等。


5【地产】美国如何征收房产税——国际房产税系列研究之一

陈慎,S1440514080003(发布日期:2018.03.08)

 

美国房产税制解析:在经历了近2个世纪的发展,目前美国业已形成了一套较为完善的房产税税收政策体系,它以对不动产及其建筑物等统一征收财产税为主体,具备了税率由郡、市政府根据各级预算制定、完善的税基评估机制、领先的评估技术和体系化的税收优惠政策等特质。其征税宗旨主要在于为州及地方政府提供持续可靠的财政收入,为城市基建提供稳定的资金支持。全美各州平均家庭房产税支出的中位数由2007年的1838美元升至2016年的2340美元,在全美家庭收入中位数中的比重由3.66%逐渐攀升至3.96%。

 

谁来征收?用于何处?美国房产税的征收和支配主体为地方政府,美国统计局的数据显示2002年以来财产税占地方政府的税收收入不断提高,剔除联邦和州的转移支付收入后,占总财政收入的50%左右,而个别区域占比达到90%以上。而房产税的主要用途主要分为三大类:一是学区教育,二是消防、警务、残疾人援助、老年人服务等公共基础设施和服务,三是地方政府的日常开支。其中用于地方公立学校的学区教育费用占据了房产税支出的较大部分比重,约占全部税收入一半。

 

如何征收?如何缴纳?美国房产税的法定税率通过“以需定收”的方式来确定,美国全国的51个州在房地产的保有环节都开征了房产税,各地税率差异较大,总体分布在0.2%-2.5%的区间之内。而税基由房地产评估价值的一定比例(征税比率)确定,主要经州政府主持完成。评估房产价值主要有市场比较法、重置成本法、入息收入法三种。在对房产价值的重估周期上,各州亦采用了不同的制度,周期在1-10年不等,主要分为年度重估、部分重估和全周期重估三类。同时完善的征管制度和缴纳制度保障了税收收入的到位,但拖欠情况不能避免,每年约有超过100亿美金拖欠。

 

有何优惠?有何限制?美国制定的房产税税收优惠政策是根据诸多因素综合的结果。现行的房产税优惠政策主要分为三大类:一是实行直接的减税和免税形式;二是针对弱势群体的的延期纳税;三是当纳税人缴纳的财产税与个人收入(个人所得税)的比率达到一定标准时,可以享受抵免。虽然美国房产税的征收主体为地方政府,同时拥有着通过年度财政预算调整税率的权力。但为了制约地方政府对于税负的无节制上调,美国各州均制定了一系列的限制条约,主要分为税率限制、税收收入和支出限制、评估价值增长限制、充分披露要求等几类。

6【医药】医药行业3月月报——仍存结构性差异,优选边际改善主线

贺菊颖,S1440517050001(发布日期:2018.03.09)

 

关注一季度经营加速、全年业绩预期改善的公司

 

1月9日我们首家推出行业深度《行业景气度前瞻系列之医药分销---估值底部出现,三维度精选公司》, 1月29日我们首家推出70页行业深度《行业景气度前瞻系列之医药外包---春江水暖鸭先知》,当前我们继续看好分销行业全年布局机会,继续看好CRO行业的投资机会。

 

除此之外,我们还看好以下方向:1)拥有扎实技术平台和产品管线的创新药企:恒瑞医药、长春高新、信立泰、丽珠集团、天士力等;2)器械和IVD的进口替代:乐普医疗、微创医疗、开立医疗等;3)处方外流带来的药店集中度提升:益丰药房、老百姓等;4)混改带来的投资机会:云南白药、同仁堂、中新药业。

 

3月我们整体配置思路是配置一季度经营可能加速或者超预期且全年预期可能改善的公司,重点组合是:泰格医药(CRO龙头)、国药股份(报表质量优秀、经营和估值筑底的医药分销龙头)、安图生物(IVD龙头,Q1有望保持较快增速)、开立医疗(高端彩超和消化内镜快速增长)、华润三九(OTC龙头,Q1受流感疫情影响业绩有望超预期)、天士力(经营触底,中药白马华丽转身创新药新星)、信立泰(氯吡格雷触底回升,替格瑞洛专利挑战成功)、益丰药房(零售药店龙头)。

 

2017年业绩快报分析:正本清源,更有质量的增长

 

2017年医药板块增长稳健,仍存结构分化,2018年我们预判行业的结构性差异仍然会持续,投资正确的方向尤为重要。医药外包行业景气度高,2015年临床核查后,市场份额向优秀企业集中,国内创新药研发及药品质量升级需求上升,预计CRO行业维持高景气。处方药行业内部分化,治疗性用药、高质量仿制药高速增长,辅助用药、中药注射剂承压。生物制药、医疗服务、医疗器械中高壁垒的公司维持高增长。疫苗行业在山东疫苗事件后,恢复性高增长,预计2018年疫苗行业增长来自新品种驱动。血制品行业竞争加剧,增速放缓。体外诊断行业内部分化,基因检测、分子诊断高增长,传统生化及免疫承压。

 

行业政策:政策偏暖,效率优先 

 

总体来说,政策环境偏暖,药审、医保调整效率继续提升。政府工作报告明确提高补助,鼓励创新,鼓励互联网+提效,鼓励社会资本参与。仿制药一致性评价第二批通过品规发布,289品种信息更新。13个省市公布医保目录调整结果,预计到2018年上半年将迎来调整及公布目录的高峰期。多省谈判药品不纳入药占比政策,部分省市中药配方颗粒不纳入医保基金支付政策,按病种付费处于起步阶段。耗材两票制试点,标准有放宽迹象。

 

风险提示

 

药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格,导致药品终端消费增速放缓。新审新政执行慢于预期,新药及一致性评价审评慢于预期。OTC和药店行业竞争激烈程度超预期。


7宏观】CPI短期超预期,全年温和上涨——2018年2月物价数据点评

黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.03.09)

 

一、CPI食品项与非食品项均有明显回升。2月食品价格同比4.4%,较上月提高4.9个百分点;非食品价格同比2.5%,较上月提高0.5个百分点。

 

二、猪肉价格环比上涨,食品价格增速超预期。由于统计局停止发布50城市零售价格数据,对于猪肉等食品价格高频数据,市场转而关注22省市猪肉价格以及商务部、农业部价格指数。上述几项指标均显示2月猪肉价格环比下跌,其中农业部猪肉批发价格指数环比下跌1.3%左右,22省市猪肉均价环比回落近3%,商务部鲜猪肉价格环比下跌1.4%左右,但统计局公布的2月CPI猪肉价格环比上升近2%,与高频数据背离。蔬菜价格环比也明显上涨,但跟高频数据基本一致,CPI鲜菜环比18%,农业部蔬菜批发价格指数17%左右,基本是预期之内。

 

三、受服务项影响,CPI非食品项涨幅超预期。三月月报中,我们曾担心春节期间服务价格的上升。从历史经验看,由于春节期间劳动务工人员返乡、旅游增多等因素,通常会在春节前后出现明显上涨。2012年-2017年,2月CPI非食品环比均值只有0.1%左右,但春节位于2月中旬的2013年(2月10日)、2015年(2月19日)与2016年(2月18日),2月份非食品项CPI环比均在0.3%附近。今年2月CPI非食品项环比0.5%,不仅高于历史均值,也明显高于春节位于2月中旬的几个年度。从非食品项构成看,消费品类的衣着与家庭耐用消费品项同比增速甚至有所回落,服务价格同比回升1.3个百分点至3.6%,而3.6%的增速是2014年1月以来的最高值。从具体分项看,涨幅扩大最明显的是旅游、家庭服务与车辆维修服务,趋势上跟春节期间务工人员返乡、旅游增多等因素较为符合;其他服务项涨幅相对平稳。

 

四、PPI同比回落,符合预期。其中,生产资料同比4.8%,较上月缩窄0.9个百分点;生活资料同比0.3%,跟上月持平。

 

五、总结而言,2月PPI涨幅符合预期。受服务价格过快上涨、猪肉价格超预期等因素影响,2月CPI涨幅超过市场预期,但服务价格上涨目前仍属于季节性波动,尚未有全面上涨迹象,猪肉价格变化尚需进一步观察确认。维持全年CPI均值上移,全年均值2.3%-2.4%的判断,PPI均值预计4%左右。


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